申万宏源发布研报称，A股牛市氛围不会安稳消释，成心于市集保持活跃的条款是踏实的。短期强势结构医药、外洋算力是高景气意见，也凝结了市集对牛市的期待，但板块的相对性价比有所裁减，后续这些意见可能与市集皆涨共跌。9月初之前，国防军工可能反复有契机。同期短期板块轮动变为不变，当今相对性价相比高的意见是新耗尽，可能轮涨补涨。后续市集休整波段，高股息可能再次阶段性占优。中期结构意见：国内科技、制造业反内卷更可能成为牛市干线结构。

　　该行暗意，港股可能是牛市中的领涨市集。短期，港股订价愈加稳当基本面预期变化的意见，港股有许多遥远叙事，但当今主要订价的仍是景气趋势，牛市乐不雅预期的影响仍较小。这意味着港股正在成为中短期性价相比高的意见。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　一、投资者巨额对牛市有期待，但对短期市集的不合有所加大。

　　牛市行情渐渐开动正在成为市集共鸣，但对短期市集，投资者仍有较大不合。该行记忆短期市集所临的阻力：1. 反内卷强化了2026年中游制造供给出清的预期，但市集对需求侧信心仍显著不及。2026年需求改善足迹仍不明晰。这个宏不雅组合可能暂时不支持指数进取打破。

　　2. 牛市结构干线尚未建立。牛市中要作念动量，但最强的动量应该与牛市中枢叙事径直探究。医药更偏向于寂静的产业趋势。而外洋算力链是公共AI扩散行情的一部分，但关于A股而言，外洋算力链的投资契机是顾问的，分化的。而能够算作牛市干线的结构足迹，应该是发散的，共振的。是以，医药和外洋算力毫无疑问是优质的景气契机，但未必率不是牛市干线结构。

　　该行觉得，牛市干线需要内涵外延、需要更大纵深，现时尚未建立。有后劲成为牛市干线结构的意见主要有两个：一是国内科技打破(典型如故AI和机器东谈主)，激发基础步调 → 硬件拓荒 → 软件诈骗 → 买卖状况的行情扩散。现阶段，决定性的催化(AI基础层大模子、算力，机器东谈主的技巧条款)尚未出现。

　　二是公共市占率高的制造业作念反内卷，中枢旅途是并购退生产能 → 行业辘集度进步 → 行业调处挺价。向下流挺价，会影响国内，更会影响外洋。是以，制造业反内卷是与牛市干线逻辑径直探究的意见。现阶段，先进制扞拒内卷还处于探索期，反内卷的具体捏手，追踪舍弃的关节目的还不解确。措置层统筹层级，也还不及以赶紧打破阻力。反内卷战略股东还处于早期阶段，耐烦恭候后续发达。

　　二、牛市氛围不会安稳消释。

　　短期不合加多，但该行教导，牛市氛围不会安稳消释，成心于市集保持活跃的条款是踏实的。三季度宏不雅组合变化并不会影响2026年供需形势改善的推演。这是一个典型的短期向下，但中遥远进取的预期组合，这个组合是不会带来大波段更正的。

　　此外，外需回落是巨额担忧，但2026年中好意思欧可能会共振财政刺激，外需是弥漫可能超出市集预期的。同期，中国经济对非好意思国度(包括欧洲、日韩)的影响力是线性进步的，市集倾向于高估好意思国经济扰动的影响，而低估中国出口的韧性。

　　该行觉得，市集即便出现更正，后续如故会有契机。在牛市干线行情建立前，市集至少能看护往常一段期间的市集特征(板块轮动变为不变，微不雅活跃度高，小盘成长不竭占优)。这种市集特征的基础是：需求枯竭亮点，供给更正需要期间 + 远期改善无法证伪 + 股票市集下行风险可控。这种环境中，有新契机仍要积极参与，个股事件性驱动的逻辑也会有很好的弹性。

　　大势研判中枢不雅点不变：9月初之前，A股可能反复有行情。9月初之后，A股存在内生更正压力。牢固本钱市集预期战略可能再次发力。期间照旧是牛市的一又友，中枢是期间是基本面改善和增量资金流入的一又友。不竭看护25Q4好于25Q3，2026年会更好的判断。

　　三、短期强势结构医药、外洋算力是高景气意见，也凝结了市集对牛市的期待，寂静行情演绎流程中，板块的相对性价比有所裁减，后续这些意见可能与市集皆涨共跌。9月初之前，国防军工可能反复有契机。同期短期板块轮动变为不变，当今相对性价相比高的意见是新耗尽，可能轮涨补涨。后续市集休整波段，高股息可能再次阶段性占优。中期结构意见：国内科技、制造业反内卷更可能成为牛市干线结构。该行不竭教导，港股可能是牛市中的领涨市集。短期，港股主要订价景气趋势，凝结的牛市期待较少，亦然性价相比高的意见。

　　短期，医药和外洋算力的寂静行情，既响应了高景气的预期，也凝结了牛市的期待。现阶段，板块的相对性价比已有所裁减，这意味着不竭演绎寂静行情的难度加多，后续更可能与市集皆涨共跌。

　　9月初之前，国防军工可能反复有契机。同期，短期板块轮动变为不变，高切低行情从大级别转向小级别。当今性价相比高的意见是新耗尽，后续可能轮涨补涨。后续市集休整波段，牢固本钱市集预期战略再发力，高股息可能再次阶段性占优。

　　中期结构保举意见不变：国内科技、制造业反内卷更可能成为牛市干线结构。不竭教导，港股可能是牛市中的领涨市集。短期，港股订价愈加稳当基本面预期变化的意见，港股有许多遥远叙事，但当今主要订价的仍是景气趋势，牛市乐不雅预期的影响仍较小。这意味着港股正在成为中短期性价相比高的意见。

　　风险教导：外洋经济败落超预期。

包袱剪辑：韦子蓉